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「海外投資家の動きも踏まえた長期・超長期金利の行方」
解説：佐野 一彦（東海東京証券 チーフ債券ストラテジスト）
進行：守田 正樹氏（日経CNBC キャスター）
〈目次〉
0:00 今回の金利上昇局面の特徴は長期の上昇幅が大きい（ベア・スティープニング）
・通常なら短期の上昇幅が大きい（ベア・フラットニング）
04:01 利回り上昇の要因は2つ
①日銀の継続的利上げ
②財政悪化懸念（タームプレミアム上昇）
➩今回は②の影響が色濃い
05:42 日本国債のイールドスプレッドを分析（2025年～）
→消費減税や補正予算の話題や解散総選挙などそれぞれのタイミングで上昇
07:05 自民党大勝で財政悪化懸念は広がるのか
・市場は財政懸念一色でもない？
・今週に入りスプレッドは縮小➩債券市場も迷っている
08:54 財政悪化を懸念するのは海外勢
・実は日銀に次ぐ国債の買い手が海外勢
➩一番の理由は円転コスト
・ドルを円に換えた場合→日米に短期金利差
・今は縮小したがそれでも3％程度付く
・円転で日本の30年債を買えば23年秋なら8%、今でも6%以上で回る、だから海外勢は日本国債を買う、
11:19 海外投資家の超長期国債売買動向をみると
・海外投資家は超長期債は25年は毎月買い越し
・累積で13.4兆円と過去最大
➩海外勢は財政悪化を懸念していない？
12:56 今後注意すべき点は？
・日銀の利上げとFRBの利下げ
→短期金利差縮小
・円転コストも縮小
→日本の超長期債を買わなくなる
・ふつう日米短期金利差が縮小すれば円高方向に
➩海外勢には為替差益、新たに日本国債を買う誘因が生まれる
➩ならば海外勢の買いは続くのでは？
・為替市場は円高は続かないとの見方
➩円高方向に行かない場合の海外勢の動きに注意すべき
14:40 今後の金利水準をどうみる？
・10年金利なら2.5%がフェア、フェアレベル＝「長期自然利子率（≒潜在成長率）+長期物価上昇率」、つまり期待される名目成長率、”日本株式会社”に実物投資する場合の代表的な期待収益率で考えられる、金融資産の代表的な期待収益率である10年国債利回りとおおむね一致する、
16:50 リスク要因
・日本の潜在成長率は0.5％程度か
➩市場の予想物価上昇率（10年）＝「10年国債利回り－10年物価連動債利回り」≒2.0%、0.5%+2.0%で2.5%が10年金利のメドとなる
・海外勢はともかく国内勢は財政悪化懸念も？
➩今後は過去最高水準（30年債3.88%、40年債4.215%）を超える可能性も
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